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价格CPI-猪肉价格除了拉动相关肉类食品CPI上行外-宁波最新新闻

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原標題:滯脹風險加大,但逆周期寬鬆基調不變—10月通脹數據點評

  3、警惕猪肉价格对其他食品、非食品分项的拉动

(2)高通脹假設:假設11月豬價維持在56元/千克;在2020年1月因春節效應,豬肉價格上漲5.6%達60元/千克;其他月份符合季節性波動,則11月CPI或突破4.5%,2020年1月CPI或達5.5%。

政策上面,逆周期寬鬆基調不會變,MLF下調5個bp是最好的說明。

1、10月通脹快速上行,符合我們之前的判斷

後續滯脹風險加大,警惕豬肉價格對其他CPI分項的拉動。

除了食品各分項外,我們發現近期CPI中酒類CPI也有較為明顯的提升,煙草CPI小幅提升。從歷史數據看,豬肉CPI會領先於酒類CPI,其背後的邏輯在於,酒類除了消費屬性外,還有投資和社交屬性強,因此有類似於黃金的「抗通脹性」,從而通脹上行時,白酒也會以更高的彈性提價,而不提價反而會損害了品牌力(圖3)。

CPI高點達5.5%的概率在加大,我們利用兩種情形進行測算:

從環比來看,整體食品表現大幅超出季節性。10月食品類CPI環比高達3.6 %,為歷史同期環比最高值,過去三年同期環比均值為0.5%。

(2)此外,酒類價格增速也開始加快。

  2)在“抗通胀”逻辑下,酒类价格也开始上涨

正文一、CPI:豬肉價格推動CPI快速上升,後續警惕豬肉對其他分項的拉動

下面我們對後續豬肉價格進行兩種假設:

溫和假設:假設11月豬肉價格回落至10月全月的平均水平,2020年1月因春節效應,豬肉價格上漲5%;其他月份符合季節性波動,則11月CPI或達4.1%,2020年1月CPI或達4.6%。

高通脹假設:假設11月豬價維持在10月末的水平;在2020年1月因春節效應,豬肉價格上漲5.6%達60元/千克;其他月份符合季節性波動,則11月CPI或突破4.5%,2020年1月CPI或達5.5%。

生產資料價格放緩顯著,生活資料價格回落有度。10月PPI增速繼續回落0.4個點至-1.6%。分大類來看,或受到CPI上漲的推動,生活資料PPI同比增速較9月繼續改善,加快0.3個點至1.4%;而生產資料PPI同比增速則繼續放緩近0.6個點至-2.6%(圖5、圖6)。

  三、2020年CPI高点在5%以上的概率在加大

而從歷史數據看,豬肉價格上漲本身,也並不能帶來貨幣緊縮。在2015-2016年的豬周期,及2019年的豬周期中,央行還下調了準備金率。這主要取決於CPI、PPI和經濟增速的共同表現。在2015-2016的那輪豬周期中,CPI溫和上行,PPI和CPI之差一度走闊,再加上經濟增速小幅放緩,央行實施了總量寬鬆政策。本輪與2015-2016年那輪不同的是,雖然核心通脹、原油同樣與豬肉價格沒有形成共振,但豬肉價格上漲過快,帶來CPI快速上行,或多或少會對總量型政策空間形成一定製約。

10月CPI上行至3.8%,市場預測為3.4%,我們預測為3.7%。而此前,在我們年度經濟展望報告《【國君宏觀】「滯脹」的迷離,結構的風采 ——2020年經濟形勢展望和投資邏輯》中,我們也強調了2020年滯脹將是國內經濟和政策上主要的風險點,CPI的高點和持續的時間值得後續關注。

1)食品類中,畜肉、禽肉類價格上漲顯著

由上述分析可見,未來兩個季度內,通脹壓力確實較大。但政策上,我們認為,政策空間在一定程度上受限,但政策對通脹的容忍程度也明顯提高,不至於過渡到收緊,11月5號下調MLF利率就是最好的說明。

(1)溫和假設:假設11月豬肉價格回落至10月全月的平均水平(一方面豬肉價格前期較生豬價格超調,另一方面生豬流出區域近期價格略回落),在2020年1月因春節效應,豬肉價格上漲5%;其他月份符合季節性波動,則11月CPI或達4.1%,2020年1月CPI或達4.6%。

3)非食品中,其他用品和服務與豬肉CPI較為相關

環比角度看,鮮菜類和鮮果類表現明顯弱於歷史季節性,而畜肉類則顯著高於歷史季節性(圖2)。

  四、即使当前政策有诸多掣肘,逆周期宽松基调未变,MLF下调5个bp是最好的说明

10月CPI仍受豬價拉動,PPI繼續走弱。當前CPI繼續分化,其拉動因素主要為豬肉等肉類價格,而在經濟增速放緩下,非食品通脹持續走弱。PPI方面,經濟動能尚未企穩下,增速放緩顯著,其中生產價格回落明顯,在食品價格拉動下,生活資料價格有所回升。

我們認為,政策空間在一定程度上受限,但政策對通脹的容忍程度也明顯提高,不至於過渡到收緊,11月5號下調MLF利率就是最好的說明。後續,逆周期寬鬆基調不變,結構性政策可期。

10月非食品通脹繼續走弱,通脹依然全靠肉類拉動。10月CPI同比增速較上月大幅上升0.8個點至3.8%,分類別看主要仍受食品價格拉動,10月食品CPI同比較上月繼續擴大4.3個點至15.5%,而非食品則繼續回落0.1個點至0.9%,創新低;核心通脹不變(圖1)。

摘要10月CPI繼續快速上行,符合我們的判斷,之前在年度展望《【國君宏觀】「滯脹」的迷離,結構的風采 ——2020年經濟形勢展望和投資邏輯》中,我們重點提示,滯脹將是2020年經濟和政策上最大的風險點,10月數據表明,滯脹風險繼續加大。

食品分項來看,內部出現分化,畜肉類價格上漲顯著超季節性,鮮果類形成拖累。

  二、PPI:生产资料回落小幅加快,指向内需仍偏弱

(3)非食品中,歷史數據看,其他用品和服務分項與豬肉CPI較為相關,近期也開始加快。

分行業看,除了在食品價格上漲拉動下,農副食品價格也價格增速加快,大部分行業價格增速均放緩。

豬肉價格除了拉動部分食品分項價格上漲顯著外,對非食品中的「其他用品和服務」分項拉動也較為顯著。從歷史數據看,該分項與豬肉價格高度相關。在2016年CPI分類曾進行了一次分類和權重調整。其中,茶飲、外出就餐等有可能被納入「其他用品和服務」類(圖4)。

後續,我們要警惕豬肉價格上漲對其他食品和非食品項的帶動。豬肉價格除了拉動相關肉類食品CPI上行外,還會對酒類及部分非食品項形成拉動。

同比角度看,10月食品中,鮮果類價格同比增速顯著放緩近9個點至-0.3%,但畜肉類價格同比繼續加快20個點至66.8%,其中豬肉CPI較9月更是加快超30個點至101.3%。

(1)觀察2019年以來的食品分項CPI,當前豬肉已帶動畜肉類和禽肉類的相關食品價格上漲,鮮菜和鮮果對整體食品CPI起到一定壓制。

我們預期政策對通脹容忍程度比較高,不會收緊,逆周期寬鬆基調不變,結構性政策仍然可期。目前經濟仍有下行壓力,PPI還比較低迷,外圍政治風險也未消失,因此,我們預計政府會容忍相對較高的通脹水平,結構性寬鬆(對製造業降成本)不會缺失。

豬肉價格上漲,確實也帶動了相關替代品的價格上漲,尤其是畜肉類其他分項和禽肉類。而鮮菜則對食品CPI有一定拖累,鮮果類價格較為穩定(表1)。

導讀除豬肉價格上漲外,後續要警惕對其他肉類、酒類及非食品CPI分項的拉動,滯脹風險加大。但政策上逆周期寬鬆基調不變,MLF下調是最好的說明。

2、10月CPI仍由豬肉推動

從各個地區生豬價格高頻數據看,短期內,部分生豬流出區的生豬價格有所回調,但生豬流入區的生豬價格依然保持在高位。價格回調,一方面可能是價格上漲過快抑制需求,另一方面也可能是近期疫情再出現,短期加速生豬出欄。從整體生豬存欄和出欄情況看,當前供需缺口仍大,價格短期調整不改豬價強勁趨勢(圖7)。

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