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創板政策-科创板可能给目前的A股科技股带来更多的投资机会-中广新闻网

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科創板引領市場改革科創板註冊制在多方面做了市場化改革嘗試,對資本市場制度的全面改革具有引領作用。從上市門檻上,科創板放鬆了對利潤門檻的要求,引入了以市值為核心的七組上市門檻,充分考慮了新興科技企業特點,有利於引導資金向戰略新興產業配置。從發行審核上,科創板的平均審核時間在六個月左右,相較目前的A股市場發行效率明顯提高,而且從審核視角上更強調「新三性」(充分性、一致性、可理解性),更加強調信息披露要充分地反映對公司未來投資價值的判斷以及不利因素。從定價配售上,科創板的發行定價不再有估值限制,而且定價幾乎完全由機構主導,有利於合理定價的形成。科創板引入戰略配售機制,也有利於保證科創板的順利發行,承銷商起到的作用也會明顯提高。

但是信用的大幅擴張仍然難以實現。今年前5月社融比去年同期多增近2.4萬億元,主要來自於人民幣貸款大量投放(同比多增1.26萬億)、表外融資改善(同比多增3400億)、企業債大量發行(同比多發4242億)、地方債提前發行(同比多發5732億)。而貸款結構沒有明顯改善,人民幣貸款的同比多增(同比多8165億)主要來自於票據融資(同比多9916億)和企業短貸(同比多4153億)的改善,企業中長期貸款(同比少2152億)還有所惡化,表明實體融資需求仍然較弱。此外,包商事件和A股上市公司出現的風險事件使得流動性進一步分層,大量的資金追捧龍頭企業、利率債及高等級信用債,信用分層會使得流動性也呈現分層的格局。

流動性環境更加寬鬆無論是國際還是國內經濟環境都有利於流動性繼續寬鬆。首先美國正經歷從加息到降息的轉折點,意味着全球的流動性將再次轉向寬鬆。鮑威爾在7月10日國會聽證會上指出「美聯儲將會採取恰當行動,以維持美國經濟的增長」,而市場對7月底FOMC會議上美聯儲降息25個基點的預期概率達到了100%,2019年全年將降息2至3次。歐央行行長德拉吉也發出寬鬆信號,表示歐洲央行可能「加碼」新的經濟刺激措施,擴大其2.6萬億歐元的量化寬鬆計劃規模。

然而,下半年經濟下行風險正在不斷加大,而壓力可能主要體現在地產投資和出口上。今年1-5月地產投資增速高達11.2%,比去年全年的9.5%還要高1.7個百分點,如果看分項的話,主要是今年地產施工增速的走高帶動了中後端的建築安裝費用支出的高增長,而這與年初的信貸放鬆也有很大的關係,地產公司在這輪放鬆的過程中資金可得性大幅提升,這也可以從地產開發商從國內貸款的增速提升中體現出來。

從板塊來看,筆者非常認同消費白馬的邏輯──稀缺的穩定增長疊加長期的外資流入,但這是一個長期的故事,就近期性價比來看,已經出現了一定程度的高估,建議底倉配置而不再大幅提升配置比例。下半年值得關注的是,景氣度向上且估值能夠提升的板塊,尤其是硬科技、電子、通信等成長股和券商、保險等金融股,短期的催化邏輯是科創板的上市交易帶來的對成長股的風險偏好的提高,而中期邏輯是在全球流動性大幅寬鬆資產荒再現的背景下,科技類的龍頭公司將最為受益。

當前影響A股走勢的因素主要聚焦在以下四個方面:中美貿易戰、宏觀經濟政策和企業盈利狀況、流動性和利率走勢、資本市場制度和政策。今年4月份之前A股氣勢凌厲的上漲行情與這四個方面的有利變化有關,而5月份以來,A股的震盪也主要和這四個方面的不利變化有關。綜合分析四個維度的變化,筆者認為下半年A股市場將處於漲不高跌不深的狀態。

7月22日科創板將正式開市交易。目前有不少投資者擔心科創板的上市交易對A股有比較大的資金分流作用,筆者的觀點是科創板開板對其他板塊的資金分流作用有限,更有可能是帶動效應。以第一批上市交易的25家企業為例,企業融資規模在350億左右,還不到目前A股每天交易總額的10%,而且目前已經成立的數百億的科創板戰略配售基金,再加上社保、保險等資金的參與,對科創板有足夠的資金承接能力。更值得關注的是,科創板可能給目前的A股科技股帶來更多的投資機會,因為目前市場對科創板第一批優秀標的預期較高,通過比較效應,使得A股中優秀科技公司估值水平進一步提升,A股相關的硬科技公司、創投、券商等在科創板開板後可能存在新一波主題投資機會。

圖:下半年地產投資走弱的趨勢是比較明確的:一是年初以來土地購置費大幅下滑,二是寬鬆的資金面可能不再

從目前情況看,下半年地產投資走弱的趨勢是比較明確的:一是年初以來土地購置費大幅下滑,這將影響地產新開工增速,地產施工面積增速也會隨之走弱;二是寬鬆的資金面可能不再。從融資來看,地產企業融資有所收緊,信託融資受到明顯的限制,從銷售看,隨着銷售的大幅轉弱,銷售回款也會變得愈加困難,資金來源的降低將直接影響施工情況。

科技龍頭性價比較高綜上所述,從經濟層面看,下半年美國經濟會出現下行,但不會有大幅衰退的風險。國內經濟下行壓力也較大,但穩增長的政策手段依然較多,預計全年經濟仍能實現6.2%左右的增長。為了穩定經濟增長,全球有可能步入新一輪流動性寬鬆周期,無風險利率有望繼續下行。資本市場的改革正在不斷大力推進,科創板的發行有利於激活科技類股權融資市場,對存量的A股也會帶來投資機會。中美兩國之間的摩擦更多是長期的,無論是否能很快達成協議,短期負面衝擊已經有比較充分的反應。總體上看,筆者認為下半年A股既缺乏大幅上行的催化劑,也缺乏大幅度下跌的誘因,大概率將處於漲不高跌不深的區間震盪狀態。

全球的流動性寬鬆將緩解人民幣貶值的壓力,也為國內的貨幣政策打開了空間,而且年中通脹的高點也已出現,三季度將緩慢回落,對貨幣政策也不會形成掣肘。筆者預計三季度中國央行仍會進行全面降準操作,而降低公開市場操作利率或MLF(中期借貸便利)利率也是政策可選項。

經濟下行壓力仍較大今年宏觀經濟出現了高開低走的走勢,主要是為了防止一季度經濟出現失速的風險,從去年年底開始貨幣政策和財政政策大幅發力。從貨幣政策上來看,年初央行除了進行100個基點降準外,還針對小微企業進行了定向降準操作。一季度寬信用政策起到了明顯的效果,整個一季度人民幣貸款高達5.8萬億元(人民幣,下同),比去年同期多出了1萬億元左右。而積極的財政政策也起到了穩增長的重要作用,1-5月財政收入累計增速只有3.8%的情況下,財政支出增速高達12.5%,而地方專項債在前五個月也大幅淨發行了8300億元,使得基建投資增速年初以來出現穩步回升的跡象。

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